当市场的集体叙事还停留在“适度宽松”就等于“大水漫灌”、就等于“降息牛市”即将开启的惯性思维中时，真正读懂央行近期一系列动作的顶层交易员，已经在重新校准自己的仓位和预期。2月10日发布的《2025年第四季度中国货币政策执行报告》，看似延续了中央经济工作会议“适度宽松”的定调，但细读之下，措辞的微妙变化足以让每一个依赖利率敏感性估值的投资者倒吸一口凉气——央行正在以一种专业且坚定的姿态，怒斥市场对“降息牛市”的盲目幻想。
在春节长假前夕，当无数散户还在憧憬节后降息落地、股市一飞冲天时，央行用一整套精准的流动性投放组合，给出了完全不同的答案。2月4日开展的8000亿元3个月期买断式逆回购，叠加2月13日开展的10000亿元6个月期买断式逆回购，央行在2月份累计投放的流动性规模高达1.8万亿元，净投放达6000亿元，创下近期单月操作量新高。这一数据乍看之下确实是“放水”，但如果结合货币政策执行报告中“促进社会综合融资成本低位运行”而非“推动成本下行”的表述变化来看，央行的意图再清晰不过——流动性要充裕，但绝不是为了催生一场靠降息驱动的泡沫牛市。
中信证券在解读这份报告时敏锐地指出，报告将三季度的“推动社会综合融资成本下行”改为“促进社会综合融资成本低位运行”，或隐含对银行净息差承压问题的关注。数据显示，截至2025年12月，我国新发放贷款加权平均利率已降至3.15%，整体处于历史极低分位。在这个基础上，如果央行不顾一切地继续大幅降息，银行的净息差将被压缩到危险区间，金融体系的稳定性将受到冲击。这才是央行真正的底牌——不是不愿意降息，而是不能为了迎合市场的牛市幻想，去牺牲金融体系的长期健康。
中泰国际首席经济学家李迅雷在近期接受澎湃新闻采访时，对这一逻辑给出了更为直白的解读。他指出，货币政策方面，在适度宽松的定调下，虽然降准降息依然还是会有空间，但并非不顾一切的大幅降息。中国经济增长是多目标的，既要保持适度的增长，也要求高质量发展，提升新质生产力，并确保金融安全。过度的降息显然是不明智的。这番话几乎是对市场上那些高呼“降息牛市”声音的直接回应——央行的工具箱里确实还有弹药，但何时扣动扳机、扣动多大的扳机，取决于经济增长是否放缓、海外是否有超预期冲击、金融市场是否出现异常波动，而不是取决于股民对牛市的期盼。
从触发条件来看，民生银行首席经济学家温彬的判断更加具体。他认为，短期内降准的概率并不高，因为央行综合运用7天和14天逆回购、买断式逆回购、MLF和国债买卖等工具，短中长期结合，根据市场需求削峰填谷，能较好地满足市场流动性需求，维持利率稳定。降息方面，虽然当前稳汇率和稳息差的内外约束有所缓解，负债成本下降也为降息创造一定空间，但考虑到1月结构性降息已落地、股市延续向好，短期降息的必要性也不高。值得注意的是，“股市延续向好”被明确列为短期降息必要性不高的理由之一——这意味着如果市场真的走出所谓“降息牛市”，反而会降低降息落地的概率，形成一种奇妙的自我否定机制。
2月13日公布的开年金融数据，为这种“不急于降息”的判断提供了有力支撑。数据显示，2026年1月，我国社会融资规模增量达7.22万亿元，创历史同期新高；人民币贷款余额同比增长6.1%，社会融资规模存量同比增长8.2%，广义货币（M2）余额同比增长9%。这些数据勾勒出的图景是：金融供给总量较为充足，积极破解有效需求不足问题，为经济回升向好营造了适宜的货币金融环境。在这样的开局之下，央行有充足的理由保持定力，而不是急于用降息来刺激市场。
那么，既然央行怒斥了“降息牛市”的幻想，A股的走势是否就此黯淡？恰恰相反，当前市场的运行逻辑正在变得前所未有的清晰。2月18日的盘面已经给出了明确的信号——沪指窄幅震荡收涨0.13%，深成指涨0.02%，创业板指跌0.37%，但板块层面却是冰火两重天。影视院线、短剧游戏、算力租赁、教育、化学制药等板块涨幅居前，而白酒、贵金属、培育钻石、光伏设备等板块跌幅居前。这种结构性分化不是牛市的退潮，而是牛市逻辑的切换——从依赖分母端降息刺激的“估值扩张型牛市”，转向依赖分子端产业趋势的“业绩驱动型牛市”。
算力租赁板块的走强是一个典型案例。Seedance2.0的爆火引发流量激增，直接暴露了算力基础设施的缺口，推动大位科技收获2连板，航锦科技、亚康股份封涨停。这种上涨不依赖于央行降不降息，而依赖于产业需求的真实爆发。影视传媒板块同样如此，光线传媒、中国电影、金逸影视等10余股涨停的背后，是春节红包活动引发的流量激增，是AI应用对内容产业的颠覆性重构。这些产业层面的催化剂，远比一次降息更能决定个股的长期价值。
国金证券在春节期间发布的研究报告中明确指出，AI应用产业趋势已经确立，2026年有望迎来“双击”。部分公司AI订单、收入占整体收入的比例达到10%及以上，冷启动时间已过，行业基本面于2025下半年确立拐点，利润弹性高、赔率显著。这种判断与央行是否降息毫无关系，它只取决于技术进步的节奏和商业化落地的速度。东方财富证券也指出，A股估值处于历史中低位，全球比较具性价比，科技成长板块经历调整后进入配置区间。这意味着即使没有降息的刺激，A股依然具备坚实的价值基础。
更值得关注的是国际资本的动向。高盛2026年建议高配A股和港股，摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”，瑞银认为政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些国际投行的判断依据，不是央行会不会降息，而是中国经济的转型方向和政策支持的力度。李迅雷对此评价道，这些判断反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。
对于投资者而言，理解央行的真实立场是避免踩坑的第一步。浙商证券预计，2026年有25-50个基点降准、10个基点降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑，频度不会太高。这意味着即使降息落地，也只是“小步慢跑”式的微调，而不是市场期待的那种“大水漫灌”。那些押注于利率大幅下行、从而博弈高杠杆、高负债企业的投资者，很可能会失望。相反，那些专注于产业趋势、聚焦于科技创新主线的投资者，将在这种“结构性修复与新动能孕育”的交织阶段中，获得真正的超额收益。
从资金流向来看，市场的选择已经非常清晰。2月18日，虽然三大指数表现平平，但影视传媒、算力租赁、创新药等板块的涨停潮，揭示了资金正在从纯防御的高股息板块，向具备进攻属性的“AI+硬件+新质生产力”方向调仓。这种调仓行为不是基于对降息的预期，而是基于对产业趋势的确认。与此同时，黄金概念股跟随国际金价调整，菜百股份盘中跌停，白银有色、湖南黄金跟跌。这种分化进一步印证了市场的逻辑——那些依赖避险情绪、依赖货币宽松预期的资产正在被抛弃，而那些依赖产业趋势、依赖业绩增长的资产正在被追捧。
**我的看法**
站在当前这个时间节点，我认为市场最大的误判在于对“适度宽松”四个字的理解。大多数投资者将其等同于“降息周期开启”，从而推导出“利率敏感型资产应该大涨”的结论。但央行最新货币政策执行报告中的措辞变化，以及权威经济学家的公开表态，已经清晰地表明：适度宽松不等于不顾一切的大幅降息，更不等于催生泡沫的“大水漫灌”。
那么，这是否意味着A股没有机会？恰恰相反，我认为这正是A股历史上最大上涨行情的真正起点——只不过这个“最大上涨”不是靠央行撒钱堆出来的，而是靠产业革命、制度完善、全球资本重配共同驱动的。回顾过去几轮科技革命，无论是上世纪90年代的互联网泡沫，还是过去十年的移动互联网浪潮，真正的超额收益从来不是来自央行的降息，而是来自技术进步带来的效率提升和价值创造。
当前A股的走势已经非常清晰：上证指数窄幅震荡的背后，是AI应用、算力基建、半导体设备等主线的持续活跃。光线传媒的涨停不是因为降息预期升温，而是因为AI对内容产业的重构正在变成真金白银的订单；大位科技的连板不是因为流动性宽松，而是因为算力基础设施的缺口正在变成确定的业绩增长。这才是本轮行情的核心逻辑——不是分母端的估值扩张，而是分子端的业绩驱动。
对于投资者而言，接下来的操作策略应该是“重结构、轻总量”。不必纠结于央行何时降息、降息多少个基点，而应该聚焦于那些真正受益于产业趋势、真正有业绩支撑的方向。国金证券推荐的AI应用四大方向——超级入口、AI Infra、营销与漫剧、医疗与制造场景，都是值得深入挖掘的赛道。东方财富证券建议的金字塔配置模型——基石层配置利率债与高等级信用债，增长层围绕“AI赋能”和“国产替代”主线，机会层适度参与工业金属和前沿科技，也提供了稳健的配置思路。
最后，我想用李迅雷的一句话作为结尾：“每轮科技革命的持续时间长则五六十年，目前只是AI时代的开端，今后的路还很长。我依然坚定不移地看好高科技，看好AI+给各行各业带来的诸多机会。”在这个意义上，央行怒斥的只是对“降息牛市”的幻想，而不是对A股结构性机会的否定。当幻想破灭、预期归位，真正的牛市才真正开始。
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